5月29日，由21世纪经济报道、广东粤港澳大湾区研究院主办的“2026湾区财富大会”在深圳会展中心（福田）举行，会议核心主题为“在不确定性中寻找确定性”。该活动为第二十届深圳国际金融博览会同期活动。会上，海通国际执行委员会委员、研究部主管及首席经济学家张忆东发表了主题为“AI科技浪潮的周期探讨及资产配置”的主题演讲。
张忆东系统阐述了对此1轮AI科技周期、宏观经济格局及资产配置方向的最新判断。他指出，当前AI科技浪潮很可能正进入下半场，类似互联网浪潮时的1998年。正从基础设施投资阶段转向应用爆发与商业模式创新的下半场；虽然长期趋势确定，但短期需警惕地缘政治引发的通胀反复、美债利率上行以及部分市场散户杠杆高企带来的震荡风险。
AI下半场将迎来应用爆发
张忆东将本轮AI驱动的朱格拉周期与上世纪90年代互联网及2010年代移动互联网两轮朱格拉周期进行类比，当前阶段类似1998年的互联网和2015年-2016年的移动互联网。目前美国全民生成式AI普及率已达28.3%，中国约在25%-28%之间，与1998年互联网普及率突破30%的关键节点高度相似。“这意味着，此轮AI科技浪潮已过中场，开始步入下半场。”张忆东称。下半场将迎来应用的爆发，应用场景将越来越广，逐渐扩散至千行百业，催生新的商业模式并迎来大规模变现。
“从设备投资增速看，本轮AI朱格拉周期实际上从2021年就已起步，2023年ChatGPT‘横空出世’后加速。”张忆东称。目前美国信息处理及软件投资占GDP比重已创历史新高，全球五大科技巨头CSP的资本开支在2024-2026年经历极其陡峭的上升期，预计2027年后将进入高位平台稳定期，类似1993年-1997年是互联网1.0时代的基础设施建设。
他进一步指出，下半场的投资机会将更多聚焦于AI大模型、智能驾驶、具身智能及企业级应用等领域。这一阶段不是简单的炒硬件，而是AI改造千行百业。传统行业拥抱AI者将迎来效率提升、份额扩张，拒绝者将被淘汰。与2000年互联网泡沫时期商业模式模糊不同，当前头部AI企业已出现季度盈利数十倍增长。“这次AI浪潮的确定性比互联网1.0时代更强”。
地缘冲突与高杠杆共振，短期需警惕“灰犀牛”风险
尽管长期看好AI浪潮，但短期‘灰犀牛’风险不得不防。张忆东指出，美伊冲突等地缘政治变量可能推高能源及大宗商品价格，导致美国通胀黏性超预期，进而推动10年期美债收益率向4.5%甚至5%挑战。这对新兴市场而言是“灰犀牛”风险，而对已经极度拥挤的AI板块，更是短期震荡的催化剂。
他强调，当前全球主要股市散户杠杆率到达高位——日本两融成交占比为近五年峰值，韩国散户融资余额处于历史高位，而机构仓位反而有所回落。“AI长期趋势没问题，但短期可能会有震荡，6-7月份要小心回撤风险。东南亚、印度、拉美等脆弱新兴市场甚至可能出现‘黑天鹅’事件。”
在AI交易已经非常拥挤的情况下，部分投资者希望挖掘处于低位的“老登”股的机会，“‘老登’也不是完全没机会，但机会不是来自于原来的逻辑，而是来自于怎么更好地参与到AI大时代，这是传统板块新的投资逻辑。”张忆东称。
对于中国经济，张忆东认为“最坏的时候已经过去”。房地产已见底（租金回报率超过无风险收益率），但距全面反转尚需时间。
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